万华化学重大事项点评:布局福建生产基地 提升     DATE: 2020-03-26 14:49

公司发布对外投资公告:(1)公司与福建石化按照80%:20%成立万华福建,万华福建以零价格受让福建康乃尔64%股权,将建设40 万吨/年MDI 及苯胺配套项目;万华福建收购东南电化TDI 装置及直接配套装置,将扩建TDI 产能至25 万吨/年,建设40 万吨/年PVC 项目、续建大型煤气化项目。(2)公司收购东南电化49%股权,主要从事氯碱及热电业务,为 MDI 和 TDI 项目提供原料、公用工程配套。

实现东南地区生产基地布局,宁波中韬员工持股平台是看点。万华福建以零价格受让福建康乃尔64%的股权,并通过福建康乃尔建设40 万吨/年MDI 及苯胺配套项目,属于此前收购福建康乃尔51%股权的协议内容。康乃尔股权落地后,万华福建持有其64%股权,宁波中韬持有20%股权,康乃尔化工或宋治平指定公司持有16%股权。值得注意的是,宁波中韬为员工持股平台,未来有望成为万华继中诚投资、中凯信后的又一员工持股平台,保持管理层和员工平台直接持股,强化激励机制。

福建生产基地布局情况:福建基地位于福建省福清市江阴半岛的江阴工业集中区,位于江阴港附近,周边产业配套完善。福建康乃尔MDI 项目位于东南电化南侧,公司收购东南电化49%股权,收购完成后东南电化氯碱、热电项目整体规划由万华福建主导,目前计划将烧碱产能提升至60 万吨/年,东南电化将为 MDI 和 TDI 项目提供原料、公用工程配套。本次收购完成后,公司将在现有基础上进行新建或扩建,福建基地最终将形成产能:MDI40 万吨(权益产能20.5 万吨)、TDI25 万吨(权益产能20 万吨)、PVC40 万吨(权益产能32 万吨)、烧碱60 万吨(权益产能29.4 万吨)以及苯胺、煤气化等配套产能。

项目情况:(1)福建康乃尔将建设40 万吨MDI 及苯胺配套项目,目前该项目已取得环评、安评、施工许可证等前置手续。MDI 行业壁垒极高,长期以来呈现全球寡头垄断格局。万华、巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏五家企业合计占据全球90%以上份额,未来龙头企业扩产行业集中度进一步提升。全球MDI 的需求仍然在平稳增长,而万华作为行业内极具影响力的企业,未来料将通过平稳的产能投放,满足全球的增量需求,行业整体供需格局依然良好。

(2)东南电化目前TDI 产能10 万吨/年,平均开工率维持在90%以上,后续将扩建至25 万吨/年。万华整合东南电化,TDI 产能增长至65 万吨(扩产后增至80 万吨),TDI 国内产能占比达到33.6%,全球产能占比达到20%。

盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计2019-2021 年公司归母净利润104.62/119.87/144.28 亿元,对应EPS3.33/3.82/4.60 元,对应PE15/13/11 倍。

公司项目布局不断推进,结合行业估值水平,给予2020 年15 倍估值,上调目标价至57.5 元,维持“强推”评级。