招银国际:碧桂园服务对蓝光嘉宝潜在收购可构     DATE: 2021-02-28 22:17

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  招银国际:碧桂园服务(06098)对蓝光嘉宝(02606)潜在收购可构成正面影响

  我们认为,对蓝光嘉宝(02606)的潜在收购对碧桂园服务(06098)具有积极意义,因为1)战略方面,蓝光嘉宝在西南地区的强大资源(占管理总面积的60%)能填补碧桂园服务地域布局的空白(仅占公司3%)。2)财务方面,如假设100%股权收购,则该收购将使公司2021/22净利润提高20%。此外,两家公司盈利能力相近,利润率摊薄的可能性较小。3)估值方面,公司现价为28倍2022年预测市盈率,而蓝光嘉宝为5.4倍。所以收购会带来价值提升4)从资产负债表来看,碧桂园服务有足够的现金来支持100%的股权收购。

  最新消息:公司和蓝光嘉宝于2月23开市前日停止交易。据《经济观察报》报道,公司提议收购蓝光,但并未透露总对价或要收购的股权比例。

  战略上1+1>2:截至2020年上半年,蓝光嘉宝在管/合约面积为8,990万/1.41亿平方米。此次收购会使公司2021年合约面积提升至13亿平方米,进一步巩固公司在市场上的领先地位。更重要的是,公司在西南地区渗透率较低(仅占管理总面积的3%),因此收购蓝光嘉宝(西南地区管理面积占比60%)将有助于扩大覆盖范围。由于蓝光嘉宝先前通过收并购进行了大规模扩张(占总管理面积的44%),有机会通过整合达到经营效率提升。

  我们认为这对公司可能具有价值提升作用:估值方面,公司现价为28倍2022年预测市盈率,而蓝光嘉宝为5.4倍。此外由于两家公司盈利能力相似,此次收购将使其2021/22年收益提高20%/20%,而利润摊薄很少。

  资产负债表最多可以支持100%收购。截至2020上半年,公司拥有现金99亿元人民币,我们预计2020年底将增至100亿元人民币以上。这足以支付以30%溢价收购蓝光嘉宝100%的股份,相当于人民币73亿元。待正式宣布之前,我们不排除部分收购的可能性,这可能会为与增值服务相关的收购腾出更多现金。

  行业影响:未来可能会有更多类似收并购出现,因为1)小型物管公司正在失去市场份额(即使是前30-50名)。2)母公司销售放缓,面积竞争加剧。3)大型和小型公司之间的估值差距加大(差距高达10-20倍)。我们将来可能会看到更多缺乏母公司支持的小型公司被收购。